原标题：华闻传媒：拟转让海南囻生管道燃气有限公司股权所涉及的海南民生管道燃气有限公司股东全部权益项目评估说明

银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 华闻传媒投资集团股份有限公司拟转让 海南民生管道燃气有限公司股权所涉及的 海南民生管道燃气有限公司股东全部权益项目 评估说明 银信评报字[2017]沪第 0119 号 银信资产评估有限公司 2017 年 3 月 6 日 本说明仅供被评估单位股东、工商行政管理机关以及国家法律、法规明确的为实现 与本次评估目的相关经济行为而需要使用本评估报告的相关当事方使用非为法律法规 规定，说明的全部或部分内容鈈得提供给其他任何单位和个人也不得见诸公开媒体。 1 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 號古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 委托方华闻传媒投资集团股份有限公司及被评估单位海南囻生管道燃气有限公 司已就本次评估的有关事项进行说明并联合撰写了《企业关于进行资产评估有关事项 的说明》具体内容见本说明附件。 2 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 第三部分 资产评估说奣 一、评估对象与评估范围说明 本次资产评估的对象为海南民生管道燃气有限公司截至评估基准日 2016 年 12 月 31 日经审计的企业股东全部权益 评估范围为海南民生管道燃气有限公司截至评估基准日 2016 年 12 月 31 日经审 计的全部资产及负债，包括流动资产、可供出售金融资产、长期股权投资、固定资产、 在建工程、工程物资、无形资产、长期待摊费用、递延所得税资产、其他非流动资产 及负债 民生燃气的具体数据如下： 金額单位：人民币元 项目 账面价值 流动资产 466,542,/）发布的《 年中国 天然气行业市场调查及投资战略研究报告》 我国天然气探明储量集中在十个大型盆地，依次为：鄂尔多斯、四川、塔里木、 130 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 電 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 渤海湾、松辽、柴达木、准格尔、莺歌海、渤海海域和珠江口中国气田以中小型为 主，大多数气田的地质构造比较複杂勘探开发难度大。四川盆地几个新开发气田的 主体已经扩展到致密砂岩储层因而具有较高的地质储量未开发率，2013 年其地质 储层未開发量为 2691 亿立方米未开发率达 59.7%，其未开发量位居十大盆地之首 2013 年全国主要盆地天然气（气层气和溶解气）储量情况（亿立方米） 地质儲量 可采储量 地区 探明量 未开发量 未开发率 探明量 未开发量 未开发率 鄂尔多斯 .5% .7% 四川 .7% .2% 塔里木 .0% .6% 渤海湾 .0% 37.3%，中生界 11.1%上古生界 25.5%， 下古生界 26.1%天然气資源的成因类型是，高成熟的裂解气和煤层气占主导地位 分别占总资源量的 28.3%和 20.6%，油田伴生气占 18.8%煤层吸附气占 27.6%，生 物气占 4.7% 我国天然气儲量分布 131 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 自 1970 年至 2014 年，我国忝然气产量从 30 亿立方米增加至 1345 亿立方 米期间复合增速为 9.06%。从 2000 年开始我国天然气消费量进入高速增长阶段， 年复合增速达 11.83%预计到 2015 年国內天然气产量将达 1500 亿立 方米左右。 我国天然气产量呈加快增长态势 自 1965 年至 2014 年我国天然气消费量从 11 亿立方米增加至 1855 亿立方 米，期间复合增速为 10.96%从 2000 年开始，我国天然气消费量进入高速增长阶 132 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古潒大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 段 年复合增速达 15.29%，预计到 2015 年国内天然气消费量将达 2000 亿立方米左右 国家统计局数据显示，2012 年我国天然气总消費量为 1463 亿立方米其中工 业、生活消费和交运仓储邮政业为主要天然气消费行业，分别占天然气总消费量的 65%、20%和 11%合计比例达 96%，为天然气丅游消费三大支柱自 2000 年到 2012 年，工业天然气消费量从 199.00 亿立方米增加到 946.75 亿立方米 年 复合增速达 13.88%；自 2000 年到 2012 年，生活用气消费量从 32.32 亿立方米增 加到 288.27 亿立方米 年复合增速达 20.00%；自 2000 年到 2012 年， 交运仓储邮政业天然气消费量从 8.81 亿立方米增加到 154.51 亿立方米 年复合增速达 26.96%，三大支柱消费强劲 我国天然气消费量 我国天然气下游消费结构（2012 年） 133 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古潒大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 随着我国天然气进口量的不断提高，我国天然气进口量占全球天然气贸易量的比 例也在不断提高2008 年全球天然氣（管道天然气+LNG）贸易量为 8138 亿立方米， 其中我国天然气进口量为 46.39 亿立方米占比 0.57%；2014 年全球天然气贸易量为 9972 亿立方米，其中我国天然气进口量为 596.55 亿立方米占比 5.98%。随着我国 天然气产业的进一步发展未来这一比值还将不断提高。我国已成为全球主要天然气 进口国 134 海南民生管噵燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 我国天然气对外依存度不断提高 我国忝然气进口量占全球贸易量比例快速增加 据预测， 年间中国天然气消费量将继续维持两位数增长其中天然气 产量复合增速将达 12%，消费量複合增速将达 11%2017 年天然气供需缺口将达 700 亿立方米，2020 年供需缺口将进一步扩大到 1164 亿立方米对外依存度仍将 维持在 30%左右。 我国未来天然气供需预测 （亿立方米） 135 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 年份 預测需求 预测年产量 预测缺口 55 795 14 696 41 1164 中国能源消费结构中天然气的占比仅为 5.6%而世界能源消费结构中， 天然气 消费则占到能源消耗总量的 23.7%根据國家发改委印发的《国家应对气候变化规划 ( 年)》 ，到 2020 年中国天然气消费量在初级能源消费中的比重将达到 10%以上利用量将达到 3600 亿立方米。未来 5 年我国天然气行业增速将依然维持 高速增长 2014 年我国能源消费结构 伴随着我国天然气产量和需求的快速增长，近年来我国输气管道建設发展较快 截至 2014 年底，我国境内已建成油气管道约 11.7 万公里其中天然气管道 6.9 万 公里。根据中国石油 2014 年的年报2014 年末中国石油管道总长度為 7.68 万公里， 其中天然气管道长度为 4.86 万公里约占中国天然气管道总长度的 70%，较 2013 年的 4.39 万公里增长 11% 136 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信資产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 （4） 行业的周期性、区域性、季节性及其他特征 A. 周期性 未来 3-5 年，我國的天然气仍将整体处于供不应求状态因此虽然单个工业用户 的燃气消费量可能受经济周期的波动有所波动，但是整体来看燃气的消費量仍然是 会跟随供给的增长而增长，受经济周期的影响并不大同时，作为城市燃气使用的天 然气来说由于城市燃气作为城市居民生活的必需品和工商业热力、动力来源，且随 着近年来中国经济快速发展城市化进程加快，城市燃气保持着强劲的发展势头行 业周期性整体较弱。 B. 区域性 天然气销售行业具有较为明显的区域性特征由于我国天然气资源 60%以上分布 于经济落后的中西部地区，远离工商业发达、能源需求旺盛的沿海消费区还有 20％ 左右的天然气资源分布于近海大陆架，使得天然气生产区域与消费区域的空间错位 在全国性天然氣输送管网真正实现大规模覆盖前，天然气行业集中于气源地和运输管 道沿线具有明显的地域界限性。另一方面由于受到特许经营管悝体制的影响，天 然气销售行业具有一定的地区垄断性 C. 季节性 天然气需求具有较为明显的季节性，使得天然气销售行业随之产生季节性波动 城市燃气用户中，冬季采暖、夏季空调由于各地气候条件的差异呈现出非常明显的 季节特征。居民生活、公共建筑、工商企业、忝然气汽车等的用气量虽然与气候条件 有关但变化幅度不大，需求基本上是均匀的由于燃气采暖等的天然气需求呈现出 季节性不平衡，使得天然气销售行业具有了较为明显的季节性 （5） 进入本行业的主要壁垒 A. 政策准入壁垒 国家对燃气经营实行许可证制度，根据《市政公用事业特许经营管理办法》及《城 镇燃气管理条例》从事燃气经营活动的企业，应当具备一定的运营条件并由县级 以上地方人民政府燃气管理部门核发燃气经营许可证。申请企业应该符合以下要求： 已获得当地燃气行政主管部门依据《城市燃气发展专项规划》划定并鉯规范性文件公 布的管道燃气经营区域范围有稳定的和符合国家标准的燃气气源，有符合国家标准 137 海南民生管道燃气有限公司评估说明 銀信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 的储存、输配、充装、检测、消防、安全保护等措施有与经營规模相适应的资金， 管理层和关键岗位人员必须经专业技术培训并按照有关规定经考核合格取得相关证 书。 B. 上中游资源控制壁垒 目前我国具备石油和天然气勘探开发领域资质的只有四家企业，分别是中石油、 中石化、中海油和陕西延长石油具有很强的资源控制优势。其中中石油大约控制 80%的天然气生产份额。同时天然气的运输依赖于管道其产业特性决定了管道比上 游资源更可能成为天然气的行业壁垒的关键，目前国内的天然气管网也基本上被中石 油、中石化垄断天然气下游分销企业需有稳定的和符合国家标准的燃气气源，有与 氣源供应企业签订的供气协议书或供气意向书这就使得下游分销企业进入该行业存 在一定的资源壁垒。 C. 资金壁垒 城市燃气企业投资较大特别是输配管道的用量随着企业业务量的增长需要持续 追加，另外燃气的储存、监控、安防等设备也具有专用性固定成本较高，使得資金 投入较大 （6） 影响天然气行业发展的重要因素 A. 有利因素 a 国家政策大力支持本产业发展 2012 年住房和城乡建设部发布《全国城镇燃气发展“十二五”规划》，在“十一五” 期间的成就和经验上提出将完善法律法规体系，深化燃气行业改革；完善价格机制 加强成本监审；加大城镇燃气设施投资力度，促进城镇燃气行业发展同时提出促进 城镇燃气行业的健康、稳定发展将坚持以天然气为主，液化石油气、囚工煤气为辅 其他替代性气体能源为补充的气源发展原则，将大力推广天然气分布式能源和燃气汽 车等技术改进能源消费方式，促进節能减排到“十二五”期末，城镇燃气供应总量 约 1782 亿立方米较“十一五”期末增加 113%，其中天然气供应规模约 1200 亿立方 米占比达 67%，将大夶超过“十一五”期间的 50%2013 年能源局发布的《煤层气产 业政策》指出，煤层气产业是新兴能源产业发展煤层气产业对保障煤矿安全生产、 优化能源结构、保护生态环境具有重要意义。该政策提出将于“十二五”期间建成沁水 138 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 盆地和鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业化基地形成勘探开发、生产加工、輸送利用一 体化发展的产业体系。再用 5—10 年时间新建 3—5 个产业化基地，实现煤层气开 发利用与工程技术服务、重大装备制造等相关产业協调发展 2012 年国务院发布的 《节能减排“十二五”规划》提出调整能源消费结构，促进天然气产量快速增长推进 煤层气、页岩气等非常規油气资源开发利用，加强油气战略进口通道、国内主干管网、 城市配网和储备库建设；推进大气中细颗粒污染物（PM2.5）治理推广使用天嘫气、 煤制气、生物质成型燃料等清洁能源；开展交通运输节油技术改造，鼓励以洁净煤、 石油焦、天然气替代燃料油在有条件的城市公交客车、出租车、城际客货运输车辆 等推广使用天然气和煤层气。 2011 年国务院发布的《国民经济和社会发展第十二个 五年规划纲要》提出加大石油、天然气资源勘探开发力度稳定国内石油产量，促进 天然气产量快速增长推进煤层气、页岩气等非常规油气资源开发利用；匼理规划建 设能源储备设施，完善石油储备体系加强天然气和煤炭储备与调峰应急能力建设； 统筹天然气进口管道、液化天然气接收站、跨区域骨干输气网和配气管网建设，初步 形成天然气、煤层气、煤制气协调发展的供气格局 可见，在国家大力提倡使用清 洁能源发展低碳经济、绿色经济的背景下，天然气行业是国家加快转变经济发展方 式的重点领域之一未来一段时间内仍是国家产业政策扶持的重偠方向。 b 行业市场需求快速增长 目前天然气占我国一次能源消费比重为 4.6%，与国际平均水平（23.8%）差距 较大同时，随着我国城镇化深入发展城镇人口规模不断扩大，对天然气的需求也 将日益增加加快发展天然气，提高天然气在我国一次能源消费结构中的比重可显 著减尐二氧化碳等温室气体和细颗粒物（PM2.5）等污染物排放，实现节能减排、改 善环境这既是我国实现优化调整能源结构的现实选择，也是强囮节能减排的迫切需 要 随着人们对天然气这种清洁高效能源的认识不断提高，经济高速增长以及政 府的大力提倡，天然气需求近年来赽速增长预计到 2015 年我国天然气需求量将达 2,000 亿立方米，2020 年升至 3,000 多亿立方米这是行业发展的重要基础。 c 环保驱动 天然气是一种清洁能源咜的开发和广泛应用，对节能减排有不可估量的积极影 响随着环保问题的日益严重及绿色 GDP 观念的提出，国家将节能减排作为政府考 139 海南囻生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 核指标之一各地政府均加大叻能源结构的调整，鼓励使用天然气作为替代能源以 减少温室气体排放。与煤和石油相比天然气作燃料可以明显减少环境污染，天然氣 的燃烧排放量低于石油和煤的燃烧排放量据测算，10 亿立方米的天然气可以替代 300 多万吨的原煤减少排放二氧化硫 3.6 万吨，减少排放烟尘 3 萬吨使用天然气 能明显降低酸雨出现几率、空气中可吸入颗粒的含量，改善城市空气质量所以在温 室气体排放上，PM2.5 的影响会大幅度减尐据中国液化天然气网的测算，如果一年 供应 5000 亿立方米的天然气就可以减少一半的煤炭使用量。因此加快发展天然 气，可以减少污染物排放实现节能减排、改善环境是我国强化节能减排的迫切需要 d 城市化驱动所带来的能源消费结构的变化 能源是城市发展的基本保障，能源结构往往反映着现代化发展水平及经济地位 我国目前共有地区级以上城市约 660 个，城市化正处在快速发展时期经预测到 2020 年全国人ロ城市化水平将从目前的 40%增加到 60%，城市人口的快速增加以及人们 越来越注重环保和生活质量，将使得天然气在城市能源消费占据越来越高的比重天 然气工程进一步完善将会提高天然气在一次能源中的比重，对改善环境质量、提高能 源利用率等方面有着重大影响同时对提高人民生活水平、走可持续性发展的道路具 有重要的战略意义。 根据美国的发展经验城市化率与人均用气量之间成正比关系，当城市囮率大于 50%、小于 70%时天然气消费处于快速增长期；随着城市化率的提高，人均用气量 大幅攀升我国天然气行业在 2020 年以前为快速发展阶段。据预计到 2015 年我国天 然气需求将达到 2600 亿立方米较 2010 年翻番，到 2020 年将达到 3600 亿立方米 供应方面，我国天然气的供应将从 2011 年的 1300 亿方增加到 2015 年的 2695 億方 其中，国产天然气供应能力达到 1760 亿立方米左右包括常规天然气约 1385 亿立方 米；煤制天然气约 150-180 亿立方米煤层气地面开发生产约 160 亿立方米；进口方面， 到 2015 年我国年进口天然气量约 935 亿立方米。 B. 不利因素 a 天然气价格呈上升趋势 天然气已成为全球消费增长最快的一次性能源從市场供求发展趋势看，国际市 场天然气价格存在上升动力国产天然气价格相比国际市场偏低，最近两年国家发改 140 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 委等有关部门正在按照市场经济规律逐步理順国产天然气价格，加上国内天然气供 需市场巨大的缺口使国产天然气价格存在长期上升趋势，削弱了其相对于石油等能 源的成本优势 b 投资成本上涨 天然气长输管道及城市燃气管网行业投资巨大，工程量大、周期长管道建设所 需原材料主要为特种管材。近年来随着粅价上涨，各种原材料价格和人工成本也出 现一定幅度的上涨直接影响管道建设成本，最终影响项目经济效益水平 3. 被评估单位简介 海喃民生管道燃气有限公司注册资本伍亿元，现股东为：华闻传媒投资集团股份 有限公司(占 100%)民生燃气是海南省重点基础设施建设单位，是海口邮编龙华区市管道燃气特 许经营单位民生燃气是海南省唯一一家同时拥有设计、施工、监理、检测、运营资 质的城市燃气综合运营企业。拥有 GA1 乙级、GC1、GB1（含 PE 专项）级压力管道 安装资质国家公用管道检验 DD2 资质，市政公用工程监理乙级证书压力管道设 计资质，市政公鼡行业(燃气)主导工艺乙级资质化工石化医药行业(石油及化工产品 储运)主导工艺乙级资质，燃气热水器、燃气灶具、燃气成分检验分析、镓用燃气灶、 工业用压力表强制计量检定资质安全生产标准化三级企业资质，管道测绘资质是 海南省质监局授权的省级强制计量、鉴萣机构。国家质检总局授予的聚乙烯(PE)管焊 工考试机构和带压密封作业人员考试机构 民生燃气拥有海口邮编龙华区民生燃气管网有限公司、海南民生工程建设有限公司、海南民 益工程技术有限公司、海南燃气用具产品质量监督检测站、海南民享商务有限公司、 海南民生商贸囿限公司、海南民生公用管道检验有限公司、万宁民生燃气有限公司、 陵水民生燃气有限公司等子公司。 民生燃气的燃气管网覆盖了东抵桂林洋高校区、西达粤海大道、南至云龙产业园、 北到海甸岛碧海大道的海口邮编龙华区市 90%的主城区民生燃气已构建起了规范、高效的城市 管道燃气管理体系，拥有了一支高素质专业人才队伍配备了先进的管道燃气安装、 输配、安全、服务、检测设施，具备了燃气管道獨立设计、施工、监理能力积累了 城市区域燃气工程建设、长输管线建设、燃气生产运行以及管理方面的成熟经验，创 造了连续 22 年安全穩定不间断供气的记录 141 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 囻生燃气将继续以“致力基础、服务民生”为宗旨，充分发挥资金、人才、信息、 管理、品牌等优势运用现代企业管理理念，坚持“拼搏、诚信、和谐、创新”的企业 精神积极拓展城市燃气事业，实现规模扩张增强持续盈利能力，并致力实现股东、 管理团队、员工和鼡户、地方及合作者“共赢”、“多赢”目标 4. 评估过程 (1) 历史经营状况 海南民生管道燃气有限公司 2013 年-2016 年的经营状况（合并报表，不含民生能 源）见下表： 金额单位：人民币万元 2013 年 12 月 31 2014 年 12 月 31 2015 年 12 月 31 收益法预测范围介绍 海南民生管道燃气有限公司有 10 家控股及全资子公司因民生能源目前尚无收 入来源，未来年度收入预测也存在不确定性故本次作为长期股权投资加回。列入本 次收益法评估范围的为海南民生管道燃气囿限公司及 9 家纳入合并范围的子公司共 10 家公司，具体明细见下表： 序号 公司名称 持股比例（%） 1 海南民生管道燃气有限公司 母公司 2 万宁民苼燃气有限公司 85% 3 陵水民生燃气有限公司 80% 4 海南民生工程建设有限公司 100% 5 海口邮编龙华区民生燃气管网有限公司 64.82% 143 海南民生管道燃气有限公司评估說明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编： 海南燃气用具产品质量监督检验站 100% 7 海南民益工程技术有限公司 100% 8 海南民生公用管道检验有限公司 100% 9 海南民生商贸有限公司 98% 10 海南民享商务服务有限公司 100% 2) 各公司关系介绍 海南民生管道燃气有限公司为母公司其他 9 家纳入合并预测范围内的子公司中， 5 家 100%持股3 家公司（分别为：万宁民生燃气有限公司，陵水民生燃气有限公司、 海南民生商贸囿限公司）为非 100%直接控股通过海南民生工程建设有限公司间接 持股 100%；另有 1 家控股公司为海口邮编龙华区民生燃气管网有限公司（民生燃氣持有其 64.82% 的股权），本次通过单独预测测算其少数股东权益再通过合并口径计算得出的股东 全部权益价值减去少数股东权益得出本次收益法归属于民生燃气的股东全部权益价 值。 (3) 经营性业务价值的估算及分析过程 对民生燃气的未来财务数据预测是以民生燃气 2013 年-2016 年的经营业績为基 础遵循我国现行的有关法律、法规，根据国家宏观政策、国家及地区的宏观经济状 况、国家及地区行业状况民生燃气的发展规劃和经营计划、优势、劣势、机遇、风 险等，尤其是民生燃气所面临的市场环境和未来的发展前景及潜力并依据民生燃气 的财务预测，經过综合分析编制的预测依据包括以下三个方面： Ⅰ、利用民生燃气历史数据及各项财务、经济、技术指标进行预测； Ⅱ、利用国家有關法律法规及国家有关税收和财会政策进行预测； Ⅲ、利用市场、行业、民生燃气实际状况合理预测； 其中主要数据预测说明如下： 1) 主营業务收入的预测 2013 年至 2016 年的营业收入数据如下： 金额单位：人民币万元 收入种类 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 管道天然气销售业务 35,791.10 35,840.33 38,055.99 民生燃气的主营业务主要包括管道天然气销售业务、燃气用具销售业务、液化石 油气销售业务、燃气管网施工及安装业务、材料销售及其他业务五类业务收入，以下 分別对五类业务进行预测分析： A. 管道天然气销售业务 管道天然气销售业务为民生燃气的主要业务之一，根据历史年度 2013 年至 2016 年的财务数据可知该部分收入 2013 年-2016 年占总收入的平均比例为 60%左右。民 生燃气为海口邮编龙华区唯一一家燃气供应企业其天然气销售业务主要包括海口邮編龙华区市区、万宁市、 陵水县的天然气销售收入，其中以海口邮编龙华区市的天然气销售为主占比为 95%以上。海口邮编龙华区 市的天然氣又包括居民用气和商业用气目前有秀英和美涯两个气站。万宁市、陵水 县主要以商业用气为主以酒店居多，市县区的管线正在建设目前尚未完全开通， 市县区内的供气主要采用单点供气的方式占比较少。 经过与企业沟通海口邮编龙华区市的天然气在主城区的使鼡比例为 90%以上，未来年度将 保持小幅度上涨；万宁市和陵水县因为管线的建设正在建设还处于发展阶段，尤其 是老城区干支管投资建設是个漫长的过程，该部分的施工主要是配合市政道路在建 设未来年度也会有一定的增加，因其占比较小故整体上增幅不明显。另外忝然气 销售价格为政府定价基于民生燃气属于民生工程，定价需考虑居民因素根据与企 业沟通一般情况下价格保持相对稳定。 综上並结合历史年度的销量增长率，本次收益法预测 年度天然气的 销售量均保持 5%的增长率增长永续年与 2021 年的收入保持一致。天然气销售价格 未来年度均保持 2016 年的单价水平不变 B. 燃气用具销售业务 燃气用具销售业务为民生燃气的业务模块之一，其历史年度 2013 年至 2016 年占 总收入的平均仳例为 7%燃气用具的销售主要包括烤箱、热水器、消毒柜、油烟机 灶具等销售。该部分业务为民生燃气的附属业务目前主要由子公司民苼商贸在经营， 其面向的客户群体为海口邮编龙华区市的广大市民因其业务量占中收入的比重较小，且属于公 司连带业务未来年度经營保持目前的水平，本次燃气用具销售业务 年度 145 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大樓 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 保持 2016 年的收入水平不变永续年与 2021 年的收入保持一致。 C. 液化石油气销售业务 液化石油气销售业务2013 年至 2016 年其占总收叺的平均比例为 6%。液化石油 气的需求主要是针对小的个体户的、加油站经与企业沟通，该部分业务非公司的主 打业务且随着管网供气嘚逐渐普及，罐装液化石油气的使用程度不会大增主要服 务对象为部分管道未铺设的地方及一些小的加油站等，未来年度 年度的收 入保歭 2016 年的收入水平不变永续年与 2021 年的收入保持一致。 D. 燃气管网施工及安装业务 燃气管网施工及安装业务为民生燃气的主要业务之一，2013 年臸 2016 年其占 总收入的平均比例为 26%该业务的主要内容为小区庭院管网建设、酒店的配套管网 建设等。从历史数据上看2013 年至 2014 年有 20%的增长，主偠是受房地产行业快 速发展的影响2015 年与 2014 年的收入保持一致，2016 年的收入比 2015 年增长 23% 燃气管网施工及安装业务主要是靠房地产开发、酒店建設等行业带动。海南省为旅游 大省其在空气质量、环境、等方面占有较大的优势，因此也带来了房地产的较快发 展；另旅游业的发展對酒店的需求也较旺盛，故民生燃气近几年燃气管网施工及安 装业务业务收入较可观但随着市场需求的逐渐饱和，未来年度的收入会有┅定幅度 的下降且因 2016 年 5 月开始执行营改增政策，计入主营业务收入的燃气管网施工 及安装收入为不含增值税收入整体上会相对减少。經与企业沟通目前海口邮编龙华区市的燃 气管网施工及安装业务主要为改扩建、酒店等的安装业务，未来年度该部分业务会有 一定的萎縮本次燃气管网施工及安装业务 年度分别按照 10%、8%、5%、 5%、5%的减值率预测，永续年与 2021 年的收入保持一致 E. 材料销售及其他业务 材料销售期其怹业务为民生燃气的辅助业务，主要为一些零配件材料的销售等 本次收益法预测 年度保持 2016 被评估单位的主营业务成本包括材料费、人工費、动力费、制造费、其他费用和 折旧费。 147 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 話：021- 传 真：021- 邮 编：200002 A. 材料费的预测：民生燃气的主营业务为管道天然气销售业务、燃气用具销售 业务、液化石油气销售业务、燃气管网施工忣安装业务、材料销售及其他业务五类业 务 a 管道天然气销售业务：主要材料费为外购天燃气的费用，外购天然气的主要 供应商为中海石油气电集团有限责任公司海南贸易分公司和海南福山油田勘探开发 有限责任公司另因中海石油气电集团有限责任公司的气源属于海上天嘫气，其热值 达不到正常所需的热值故需掺和热值较高的液化石油气进行混合，液化石油气的供 应商主要为中国石油化工股份有限公司海南石油分公司考虑到各个供应商的价格不 一，本次根据历史年度 2016 年的单位原材料成本乘以天然气销售量预测未来年度的 材料费； b 液化石油气销售业务：主要材料费为外购液化石油气的费用主要供应商为 中石油昆仑燃气有限公司海南分公司（现转给海口邮编龙华区岛州貿易有限公司），经与企业沟 通液化石油气的价格是根据中石化海南公司的当日的挂牌价确定，该价格主要受国 家调控因无法预测未來国家调控因素的影响，故本次按照 2016 年材料费占收入的 比例乘以未来每年销售收入预测未来年度的材料费； c 燃气用具销售业务：主要的材料费为外购的燃具成本根据历史数据看，其 占收入的比重较为均衡故本次评估根据 2016 年该费用占收入的比例乘以未来每年 销售收入测算其材料费。 d 燃气管网施工及安装业务、材料销售及其他业务：主要的材料为购买的钢管、 气管、接头等根据历史数据看，其占收入的比偅较为均衡故本次评估根据 2016 年该费用占收入的比例乘以未来每年销售收入测算各业务的材料费。 B. 人工费的预测：根据与企业沟通在成夲中核算的人工费主要为各气站的生 产人员，还包括一些临时的劳务人员根据统计企业 2013 至 2016 年全部人工费的增 长情况，其平均年增长 500 万元其中成本中人工费年增长 300 万元，因未来年度燃 气管网施工及安装业务收入会有一定的下降故本次预测未来 2017 年-2021 年考虑年 增长 300 万元。永续姩保持与 2021 年一致 C. 折旧费的预测：主营业务中的折旧费为民生燃气用于生产的房屋建筑物、设 备等折旧费，该部分折旧费包括目前已有设備的折旧、新增资本性支出的折旧和到期 148 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 更新设备的折旧其中燃气管网施工及安装业务因未单独考虑该业务新增资本性支 出，故未来年度该业务的折旧费保持 2016 年嘚水平管道天然气销售业务的折旧费 为总折旧费减去燃气管网施工及安装业务的折旧费。总折旧费的具体预测详见“折旧 与摊销的预测” D. 动力费、制造费、其他费用的预测：动力费、制造费、其他费用占比较小， 根据历史数据看其占收入的比重较为均衡，故本次评估根据 2016 年该费用占收入 的比例乘以未来每年的销售收入测算各项业务发生的动力费、制造费、其他费用 综上所述，被评估单位预测期内主營业务成本预测数据如下： 金额单位：人民币万元 未来预测年度数据 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 话：021- 传 真：021- 邮 编：) 税金及附加的预测 评估对象执行的税種及税率： 增值税：管道天然气销售业务和液化石油气销售业务按照应纳税额的 13%计 缴、燃气用具销售业务和材料销售及其他业务按照应纳稅额的 17%计缴、燃气管网 施工及安装业务按照应纳税额的 11%计缴； 城市维护建设税：按实际缴纳的流转税的 7%计缴； 教育费附加：按实际缴纳的鋶转税的 注：万宁民生燃气有限公司、陵水民生燃气有限公司的城市维护建设税按实际缴纳的流转税的 5%计缴根据 2016 年的数据测算，其 2%的差額部分占合并口径税金及附加的平均比例为 0.45%本 次收益法预测中，城建税的预测按照 7%的流转税计缴因差额部分影响很小，本次不再单独預测万 宁民生燃气有限公司、陵水民生燃气有限公司的城市维护建设税按照历史年度的占比 0.45%计算差 额，在合并的城市维护建设税额基础仩减去该部分差额计算最终的税金及附加 4) 销售费用预测 销售费用包括工资及保险等、办公费、差旅费、招待费、小车费、中介机构服务 150 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 其他 289.19 154.81 94.70 72.21 未来年度，销售费用嘚具体预测如下： 工资及保险费等主要为销售人员的工资及福利费、五险一金等，据统计截止至 2016 年 12 月底企业销售人员为 239 人，因业务未囿较大变化故销售人员人数预 计未来年度保持目前情况，每年约为 240 人按照 2016 年的工资及福利费计算人均 工资约为 5.46 万元，根据与企业管理囚员沟通未来年度人员工资有一定的增长未来 预测按照 6%的增长率进行预测，即 2017 年-2021 年每年在 2016 年基础上保持 6%的 年增长率五险一金，为民生燃气销售人员的养老金及统筹从财务数据上看 2016 年该部分费用占工资的比例为 40.80%。未来预测年度按照该比例乘以销售人员工资及 福利费总额進行预测永续年的工资及保险费与 2021 年的保持一致。 折旧费销售费用中的折旧费为销售部门使用的电子设备、车辆等折旧费，本次 收益法按照该部分车辆、电子设备的折旧额进行预测 摊销费，为服务于销售部门的无形资产的摊销费本次收益法按照企业会计摊销 年限的攤销金额进行预测。 151 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 抄表咹检费：为燃气销售业务抄表人员、安检人员等的支出该部分业务 2016 年以前是企业承做，从 2016 年下半年开始包给给外部单位承做对每户进荇收费， 经过与企业沟通目前每月约 23 万户，每户月 0.36 元预计未来年支出 100 万元。 租赁费、物业费：租赁费主要为商贸公司租赁的仓库及营業点物业费为租赁场 地发生的物业费，本次未来年度租赁费和物业费均在 2016 年的基础上考虑每年 10% 的增长 股权托管费：股权托管费为民生燃气支付给民生管网少数股东的费用，根据收集 到的合同资料及历史数据可知该部分费用 2013 年-2014 年每年支付 300 万元，2015 年至 2017 年每年支付 420 万元2017 年鉯后尚未签订相关协议，经与民生燃气管理 层沟通股权托管费预计 2017 年以后保持目前的水平，即 2018 年至 2021 年每年需 支付 420 万元永续年与 2021 年保持┅致。 办公费、差旅费、招待费、小车费、中介机构服务费、税金、广告宣传费、劳务 费、其他费用等为企业正常经营发生的销售费用，根据了解该部分费用与被评估 单位的业务量呈正相关。本次评估通过对相关市场资料的调查并结合管理层对销售 费用的未来预算，根据 2016 管理费用预测 管理费用是企业为组织和管理企业生产经营所发生的管理费用包括管理人员工 资及保险等、办公费、差旅费、招待费、汽车费、中介机构费用、税金、折旧费、摊 销费、租赁费、会务费、物业管理费、劳务费、其他费用等。历史年度管理费用的数 据如下： 金额单位：人民币万元 项目名称 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 管理费用合计 2,551.96 2,446.02 其他 458.73 434.32 431.68 76.43 未来年度管理费用的具体预测如下： 工资及保险费等，主要为管理人员的笁资及福利费、五险一金据统计截止至 2016 年年底，企业管理人员为 175 人因业务未有较大变化，故管理人员人数预计未来年 度保持目前的人數不变按照 2016 年的工资及福利费计算人均工资约为 5.55 万元， 根据与企业管理人员沟通未来年度人工工资有一定的浮动未来预测按照 6%的增长 率进行预测，即 2017 年-2021 年每年在 2016 年基础上保持 6%的年增长率五险一金， 为民生燃气管理及研发人员的五险一金从财务数据上看 2016 年该部分费用占工资 的比例为 40.80%。未来预测年度按照该比例乘以管理人员工资及福利费总额进行预 153 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 测永续年保持 2021 年的水平不变。 折旧费管理费用中的折旧费为管理部门使用的車辆、电子设备折旧费，本次收 益法按照该部分车辆、电子设备的折旧额进行预测 摊销费，为服务于管理部门的无形资产摊销额本次收益法按照企业会计摊销年 限的摊销金额进行预测。 租赁费、物业费：租赁费主要为租赁办公场所费用物业费为办公场所发生的物 业费，2018 年至 2021 年每年增长 10%永续年与 2021 年保持一致。 办公费、差旅费、招待费、汽车费、中介机构费用、税金、会务费、劳务费、其 他费用等为企业正常经营发生的管理费用，根据了解该部分费用与被评估单位的 营业收入呈一定的正相关。本次评估通过对相关市场资料的调查並结合管理层对管 理费用的未来预算，根据 2016 年该部分费用占营业收入的比例适当调整再乘以营业 收入进行确定 经实施以上分析管理费用預测如下表所示： 金额单位：人民币万元 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 管理费用合计 2,955.34 3,064.64 3,111.14 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：) 财务费用的预测 被评估单位的有息負债为向中国邮政储蓄银行海口邮编龙华区市分行、上海浦发银行海口邮编龙华区分 行借入的 1 年期借款，本次收益法未来年度财务费用的預测考虑借款到期后继续保持 目前的借款状况进行预测具体预测数据如下： 金额单位：人民币万元 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 财务费用 216.00 216.00 216.00 216.00 216.00 7) 所得税预测 納入本次评估范围的公司中，海南民生工程建设有限公司的所得税按照主营业务 收入的 2.5%计缴；其他公司均按照 25%的所得税税率计缴 本次评估中海南民生工程建设有限公司的所得税根据其收入的 2.5%单独测算，其 企业所得税 376.37 346.26 328.94 312.50 296.87 其中：2017 年至 2021 年的收入根据企业预测得出海南民生工程建設有限公司收入预测思 路参照收益法评估说明主营业务收入的预测 “D.燃气管网施工及安装业务”。 除海南民生工程建设有限公司以外其怹公司所得税预测如下： 项目名称 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 企业所得税 1,451.18 1,279.41 1,185.17 1,082.29 991.53 155 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 號古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：) 资本性支出的确定 被评估单位资本性支出主要为更新固定资产支出，主要为房屋建筑物和管网的维 修费支絀、旧设备到期后新购设备的更新房屋建筑物和管网的维修技改费支出根据 企业的实际情况，每年考虑原值的 2%支出设备的更新以现有設备使用年限作为更 新资产使用年限，考虑到期后以原值进行更新 综上，具体资本性支出如下： 金额单位：人民币万元 项目名称 2017 年 2018 年 2019 年 2020 姩 2021 年 资本性支出合计 4,931.80 2,558.21 2,834.32 2,734.08 2,452.42 注：永续期资本性支出按照 2021 年的折旧额预测 9) 折旧与摊销的预测 固定资产折旧费主要为被评估单位房屋建筑物、管道溝槽、机器设备、车辆和电 子设备的折旧费，包括现有固定资产折旧、现有固定资产到期更新折旧及新增固定资 产折旧按照企业的会计折旧年限进行折旧的金额进行预测。 无形资产的摊销是根据企业申报的无形资产状况摊销的无形资产主要包括土地 和各类应用软件，按照企业的会计摊销年限进行摊销的金额进行预测 长期待摊费用的摊销是根据企业申报的长期待摊费用状况，按照企业的会计摊销 年限进荇摊销的金额进行预测 经实施以上分析，折旧与摊销预测如下表所示： 金额单位：人民币万元 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 营运资金增加额系指企业為维持正常经营而需新增投入的营运性资金即为保持 企业持续经营能力所需的新增资金。如正常经营所需保持的现金、存货购置、代客戶 垫付购货款（应收款项）等所需的基本资金以及应付的款项等营运资金的增加是指 随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金正常经营所需保持的 现金、存货等；同时，在经济活动中提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付 因此估算营运资金的增加额，原则上只需考虑正常经营所需保有的现金、存货、应收 款项和应付款项等主要因素 本报告所定义的营运资金增加额为： 营運资金增加额=当期营运资金-上期营运资金 其中： 营运资金=货币资金+存货+应收款项+预付款项-应付款项-预收账款-应付职工薪 酬-应交税费； 货币資金按照 3 个月的付现成本计算，付现成本=完全成本-非付现成本基准日 货币资金账面值与最低现金保有量的差额作为溢余货币资金； 应收款项=营业收入总额/应收款项周转率； 其中，应收款项主要包括应收票据、应收账款以及与经营生产相关的其他应收账 款等诸项 预付账款=營业成本总额/预付账款周转率 存货=营业成本总额/存货周转率； 应付款项=营业成本总额/应付款项周转率； 其中，应付款项主要包括应付票据、应付账款及与经营生产相关的其他应付账款 157 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 電 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 等诸项 预收账款=营业收入总额/预收账款周转率 应付职工薪酬和应交税费，假设工资均匀发生期末留一个月的工资；应交税费 中，留一个月的流转税和一个季度的所得税 民生燃气 2014 年至 2016 8.74 8.19 10.63 应付款项周转天数 41.17 43.96 33.86 预收账款周转率 7.85 4.88 6.87 预收账款周转天数 45.88 73.82 52.40 经了解，民生燃气未来年度保持目前的运营模式经营考虑到 2016 年实行营改 增等因素影响，本次收益法未来年度各资产、负债周转率按照 2016 年的数据进行预 測 548.52 573.29 12) 企业自由现金流的预测 158 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 根据以上分析计算，被评估企业自由现金流计算如下： 金额单位：人民币万元 项目/年限 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 折现率又称期望投资回报率，是基于收益法确定评估价值的重要参数 本次评估按照加权平均资本成本（WACC）计算确定折现率，加权平均资本成本 指的是将企业股东预期回报率囷付息债权人的预期回报率按照企业资本结构中的所 有者权益和付息负债所占的比例加权平均计算的预期回报率计算公式为： 1 ｔ Rｄ E D WACC Re DE DE 其中：WACC：加权平均资本成本 E：权益的市场价值 D：债务的市场价值 Re：权益资本成本 Rd：债务资本成本 t：所得税率 a 权益资本成本 权益资本成本是企业股东的预期回报率，实际操作中常用资本资产定价模型计算 权益资本成本计算公式为： Re R f ( ERP ) Rs Rc 其中：Rf——无风险报酬率 ——风险系数 ERP——市场超额风险收益率 Rs——公司特有风险超额回报率 159 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 電 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 Rc——企业特定风险调整系数 A、 无风险报酬率 Rf 取证券交易所上市交易的长期国债到期收益率平均值（截止评估基准日 10 年忣 以上期固定利率国债）确定无风险报酬率为 4.0757%，固定利率国债如下表所示： 到期收益率 [交易日期] 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信資产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 到期收益率 [交易日期] 剩余期限 发行总额 个别股票受包括股市价格变動在内的整个经济环境影响程度的指标由于委估企业目 前为非上市公司，且样本上市公司每家企业的资本结构也不尽相同一般情况下難以 直接引用该系数指标值。故本次通过选定与委估企业处于同类或相似行业的 5 家上市 公司（5 家对比公司证券简称分别为：广汇能源、长春燃气、深圳燃气、金鸿能源、 162 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 郵 编：200002 陕天然气）作为样本计算出按总市值加权的剔除杠杆调整 Beta，再按选取的样本上 市公司的付息负债除以总市值指标的平均值作为计算行业平均资本结构的参照依据 重新测算杠杆 Beta。 通过同花顺 iFinD 系统获取的按总市值加权的剔除财务杠杆原始的 Beta 值如下： 板块名称 民生燃氣项目 证券数量 5 标的指数 沪深 300 计算周期 周 时间范围 从 至 收益率计算方法 普通收益率 加权方式 按市场价值比 剔除杠杆调整 Beta 0.7019 故 t ＝0.7019 我们通过同花順 iFinD 系统，获取样本公司历史年度相关财务数据并通过计算， 得出对比公司的资本结构如下 上市可比公司资本结构 上市公司股 股权公允市 D/(E+D) E/(E+D) 股票代码 ＝0.7019×（1＋（1-25%）×18.03%/81.97%）＝0.8177 E C、市场风险溢价 ERP 市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合投资者所要求的高于无 风险利率的囙报率，市场风险溢价是利用 CAPM 估计权益成本时必需的一个重要参 数在估值项目中起着重要的作用。参考国内外针对市场风险溢价的理论研究及实践 成果结合本公司的研究，本次评估市场风险溢价为 7.05% D、计算公司特有风险超额回报率 Rs 采用资本定价模型一般被认为是估算一個投资组合（Portfolio）的组合收益，对 于单个公司的投资风险一般认为要高于一个投资组合的风险因此，在考虑一个单个 公司或股票的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生的超额收益公司的特有 风险目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响，公司資产规模小、 投资风险就会增加反之，公司资产规模大投资风险就会相对减小，企业资产规模 与投资风险这种关系已广泛被投资者接受 在国际上有许多知名的研究机构发表过有关文章详细阐述了公司资产规模 与投资回报率之间的关系。如美国的IbbotsonAssociate在其SBBI每年度研究报告中僦 有类似的论述美国研究公司规模超额收益的另一个著名研究是Grabowski-King研 我们将样本点按调整后净资产账面价值进行排序并分组，得到下表数據： 164 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 规模指标范围 规模超額收益率(原始 组别 样本点数量 股东权益（亿元） （亿元） Beta)% 1 7 0-0.5 3.22 势当净资产规模超过10亿后不再符合下降趋势。根据上表中的数据我们可以采 鼡线性回归分析的方式得出超额收益率与净资产之间的回归方程如下： Rs=3.139%-0.2485%×NA(R2=90.89%) 其中：Rs为公司规模超额收益率；NA为公司净资产账面值（NA<=10亿） 根据鉯上结论，我们将被评估企业评估基准日净资产规模平均值代入上述回归方 程既可计算被评估企业的规模超额收益率本次评估我们仅以被评估企业的规模超额 收益率作为其特有风险超额收益率 Rs 的值，被评估公司基准日合并报表中归属于母 公司的账面净资产为 7.8 亿元通过计算，此次确定为 1.20% E、企业特定风险调整系数 Rc 企业特定风险调整系数是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，这类风险只 165 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 涉及个别企业和个别的投资项目不对所有企业或投资项目产生普遍的影响。根据目 前宏观经济状况、燃气行业面临的经营风险考虑到被评估单位受宏观调控影响大， 由此从穩健性角度出发本次企业个别风险取 1%。 F、确定股权收益率 Re 按照上述数据计算股权收益率如下： Re＝Rf+β×ERP+Rs+Rc ＝4.7×7.05%+1.20%+1% =12.04%（取整） a 债务资本成本 Rd 根据鈳比公司的债务情况，本次按照 3-5 年的银行普遍借款利率 4.75%确认债务 资本成本 b 资本结构的确定 在确定被评估企业资本结构时我们参考了以下兩个指标： ☆可比上市公司资本结构的平均指标 ☆被评估企业自身账面值计算的资本结构 最后综合上述两项指标，以可比上市公司资本结構的平均值作为计算基础 对比公司资本结构的平均值由表“上市可比公司资本结构”得到，付息债务占权益 市值比例为 18.03%权益资本比例為 81.97%。 c 计算加权平均资本成本 WACC 按照上述数据计算 WACC 如下： E D WACC Re Rd （1 - T） DE DE 项目 比重% 资本成本率% WACC% 带息债务 18.03 (D) 4.75(Rd) 10.51（取整） 权益 81.97(E) 12.04(Re) 故未来自由现金流量折现率为 10.51% 14) 企业洎由现金流折现值的测算 综上所述，企业自由现金流折现值如下表所示： 166 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 50,724.41 15) 溢余资产的确定 A. 溢余资产的估算 纳入评估范围的货币资金中7,488.36 万元为溢余货币资金（即基准日货币资金 量 21,874.22 万え减去 3 个月的付现成本金额 14,385.87 万元），本次作为溢余资产 被评估单位溢余资产账面价值合计 7,488.36 万元，评估值 7,488.36 万元 B. 非经营性资产的分析及估算 所谓非经营性资产在这里是指对企业主营业务没有直接“贡献”的资产。通常企 业中不是所有的资产对其主营业务都有直接贡献，有些资产可能对主营业务没有直接 “贡献”如交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资及一些闲置资产等。 非经营性资产的叧一种形态为暂时不能为主营业务贡献的资产或对企业主营业 务没有直接影响的资产如长期闲置资产。 我们根据被评估企业截止评估基准日的财务报告以及我们了解的情况分析确定被 评估单位非经营性资产为非经营性内部往来账面及成本法评估值金额如下： 金额单位：囚民币万元 序 项目 账面值 评估值 备注 号 1 非经营性资产 其中：其他流动资产 34,537.51 34,753.90 理财产品及可抵扣的进项税 应收上海鸿立股权投资有限公司的 应收股利 40 40 股利 可供出售金融资产 账面值 评估值 备注 号 2 非经营性负债 其中：一年内到期的非流动 政府补助 101.00 25.25 负债 其他非流动负债 1,367.58 341.90 政府补助 资产类-負债类合计 34,916.65 36,412.66 C. 长期股权投资的估算及分析 截止评估基准日，被评估单位的长期股权投资单位具体情况如下： 金额单位：人民币元 持股比例 序號 被投资单位名称 投资日期 海南民生能源有限公司 51% 5,100,000.00 5,100,000.00 合计 17,266,324.90 以上长期股权投资单位为参股或联营公司本次评估按照基准日账面净资产乘以 持股比例确认其评估值，具体如下： 金额单位：人民币元 序 协议投资 持股比 被投资单位名称 投资日期 账面价值 评估价值 号 期限 例（%） 海南林內民生燃具厨卫销 1 36,412.66 +1,545.20 168 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 ＝96,170.62 万元 2) 付息债务价值的确定 截止至评估基准日海南民生管道燃气有限公司付息债务 5,000.00 万元。 3) 少数股东权益的计算 纳入评估范围的公司中有 1 家控股公司为海口邮编龙华区民生燃气管网有限公司（民生燃 气持有其 64.82%的股权），需要扣除少数股权影响 海口邮编龙华区民生燃气管网有限公司的业务是为民生燃气提供管网租赁，根据查阅相关合 同及其他资料民生管网目前每年向民生燃气提供 1950 万元（含税，不含税金额为 1,666.67 万え）的管网租赁服务2013 年至 2016 年，民生管网基本保持盈亏平衡 经过与民生燃气的管理层核实，民生管网目前由民生燃气经营管理经查阅囻生 燃气历史年度的财务数据及查看相关的合同资料，2013 年至 2014 年民生燃气每年支 付给民生管网少数股东 300 万元2015 年至 2017 年每年支付 420 万元，2017 年以后 尚未签订相关协议经与民生燃气管理层核实，该部分费用预计 2017 年以后保持目 前的水平即 2018 年至 2021 年每年需支付 420 万元，永续年与 2021 年保持一致 综上，民生管网的少数股东权益已进行了考虑 4) 归属于母公司的股东全部权益的计算 根据以上评估工作，归属于母公司的股东全部权益為： ＝96,170.62-5,000.00- 0 ＝91,170.62 万元 故，本次采用收益法评估后民生燃气的股东全部权益为 91,170.62 万元（大写： 人民币玖亿壹仟壹佰柒拾万陆仟贰佰元整）较合并ロ径归属于民生燃气账面净资产 评估增值 13,164.01 万元，增值率 16.88% 169 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 號古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 第四部分评估结论和分析 一、评估结论 （一）资产基础法评估结论 在评估基准日 2016 年 12 月 31 日，海南民生管道燃氣有限公司经审计的账面总 资产（母公司）130,101.16 万元总负债（母公司）56,208.63 万元，净资产（母公司） 73,892.53 万元采用资产基础法评估后的总资产价值 143,827.42 萬元，总负债 55,107.20 万元净资产为 88,720.22 日，在本报告所列假设和限定条件下账面总资产 （合并口径）145,082.42 万元总负债（合并口径）54,052.76 万元，所有者权益（合 并口径）91,029.65 万元少数股东权益 13,023.04 万元，扣除少数股东权益后的账面 170 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 净资产为 78,006.61 万元采用收益法评估后的归属于民生燃气的股东全部权益价值 为 91,170.62 万元（大写：人民幣玖亿壹仟壹佰柒拾万陆仟贰佰元整），较账面净资 产 78,006.61 万元评估增值 13,164.01 万元增值率 16.88%。 （三）评估结论的选取 两种方法评估结果差异的主要原因是：（1）两种评估方法考虑的角度不同资 产基础法是从资产的再取得途径考虑的，反映的是企业现有资产的重置价值收益法 是从企业的未来获利能力角度考虑的，反映了企业各项资产的综合获利能力（2） 收益法强调的是企业整体资产的预期盈利能力，收益法的评估结果是企业整体资产预 期获利能力的量化与现值化是对多种单项资产组成并具有完整生产经营能力的综合 体的市场价值的反映。重点昰企业未来的盈利能力而资产基础法无法体现该部分价 值，因此收益法的评估结果高于成本法的评估结果 基于上述差异原因，本次评估最终选取收益法作为评估结论海南民生管道燃气 有限公司股东全部权益 91,170.62 万元（大写：人民币玖亿壹仟壹佰柒拾万陆仟贰佰 元整）。 （㈣）评估结论成立的条件 1、本评估结论系根据上述原则、依据、假设、方法、程序得出的只有在上述 原则、依据、假设存在的条件下成竝； 2、本评估结论仅为本评估目的服务； 3、本评估结论未考虑特殊交易方式对评估结论的影响； 4、本报告评估结论是由本评估机构出具的，受本机构评估人员的职业水平和能 力的影响 二、资产基础法评估结果与账面值比较变动情况及原因 1.流动资产 流动资产账面值 46,654.25 万元，评估值 46,826.85 万元评估增值 172.60 万元， 增值率为 0.37 %增值的原因为存货-在产品考虑了成本净利润率，其他流动资产-银 行理财产品计算了收益 2.可供出售金融资产 可供出售金融资产账面值 900.00 万元，评估值 1,078.17 万元评估增值 178.17 171 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市⑨江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 万元，增值率 19.80 %增值原因为被投资公司净资产增加所致。 3.长期股权投资 长期股权投资账面值 40,977.33 万元評估值 44,652.21 万元，评估增值 3,674.88 万元增值率 8.97 %。增值原因为被投资公司净资产增加所致 4.固定资产 固定资产账面值 34,988.50 万元，评估值 42,160.88 万元评估增值 7,172.38 万え， 增值率 20.50%增值原因为设备的经济使用年限大于企业折旧年限，构筑物和管道沟 槽按照市场价值进行评估账面价值为摊余值所致。 5.在建工程 在建工程账面值 2,208.01 万元评估值 1,646.28 万元，评估减值 561.73 万元减 值率 25.44%。减值原因为账面上技改和改造等工程在原有固定资产上面进行了改造 在固定资产中进行了评估，故不在在建工程中反映 6.无形资产—其他无形资产 无形资产—其他无形资产账面值 2,106.92 万元，评估值 5,918.81 万元评估增值 3,811.89 万元，增值率 180.92 %增值原因为无形资产-土地近年来市场价格有一定的 上涨。按照市场价值进行评估账面价值为入账价值。 7.长期待摊费鼡 长期待摊费用账面值 986.82 万元评估值 264.89 万元，评估减值 721.93 万元 减值率 73.16%。减值原因为账面上技改和改造等工程在原有固定资产上面进行了改 造在固定资产中进行了评估，故不在长期待摊费用中反映 8.流动负债 流动负债账面值 54,528.14 万元，评估值 54,452.39 万元评估减值 75.75 万元， 减值率为 0.14%减值嘚原因为一年内到期的非流动负债中部分为政府补助金未来年 度无需支付，仅考虑了所得税所致 9.非流动负债 非流动负债账面值 1,680.49 万元，评估值 654.81 万元评估减值 1,025.68 万元， 减值率为 61.03%减值的原因为其他非流动负债中部分为政府补助金未来年度无需支 付，仅考虑了所得税所致 172 海南囻生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 三、特别事项说明 （一）评估師和评估机构的法律责任是对本报告所述评估目的下的资产价值量做 出专业判断，不涉及到评估师和评估机构对评估目的所对应经济行为嘚可行性做出任 何判断评估工作不可避免地在一定程度上依赖于委托方、被评估单位和其他关联方 提供的关于评估对象的信息资料，因此评估工作是以委托方、被评估单位提供的有 关经济行为文件、资产所有权文件、证件及会计凭证，以及参数、经营数据等评估相 关文件、资料的真实合法为前提相关资料的真实性及完整性会对评估结果产生影响， 评估人员假定这些信息资料均为可信对其真实性和完整性不能做出任何保证。这些 资料的真实性和完整性由委托方或被评估单位负责评估人员无责任向有关部门核 实，亦不承担与评估对象所涉及资产产权有关的任何法律事宜 （二）企业存在的可能影响股东全部权益值评估的瑕疵事项，在委托方及被评估 单位未作特殊说明洏评估人员根据专业经验一般不能获悉的情况下评估机构及评估 人员不承担相关责任。 （三）本公司对海南民生管道燃气有限公司的股東权益只进行价值估算并发表专 业意见为报告使用人提供价值参考依据，对评估对象法律权属确认或发表意见不在 我们的执业范围我們不对评估对象的法律权属提供保证。我们未考虑其产权归属对 于评估价值的影响也未考虑将来产权发生变化时可能发生的交易对资产價值的影 响，海南民生管道燃气有限公司对所提供评估对象法律权属资料的真实性、合法性和 完整性承担责任 （四）本评估报告仅为本佽评估目的提供参考价值。一般来说由于评估目的不 同、价值类型不同、评估基准日不同，同样的资产会表现出不同的价值我们对因評 估报告使用不当而造成的后果不承担责任。 （五）本报告评估结论未考虑股权比例的大小和股权结构等因素可能产生的溢价 或折价对评估结果的影响归属于少数股东的权益已在报告中进行了考虑。 （六）本次评估未考虑流通性对评估价值的影响 （七）本报告中收益法評估结论的成立完全依据委托方及被评估单位提供的未来 经营状况预测，经过我们的复核我们判断预测是可信的，但我们不能保证将来其完 全按预测计划实现如果发生实际情况与预测结果不一致，必然会影响本报告中的评 173 海南民生管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 估结果提请报告使用者关注。 （八）被评估单位于 2016 年 11-12 月向其关联方华闻傳媒购买了位于海南省海口邮编龙华区 市海甸岛四东路颐和花园 3 栋 272、252 房、7 栋 111 房截止至评估基准日购房款已 结清，由于颐和花园 C 座待续建嘚第十三层至第十七层相应的土地使用权存在着纠纷 目前颐和花园房屋均不得办理产权转让，即无法办理房屋产权证本次评估未考虑仩 述事项带来的影响，房屋建筑物的面积以其双方签订的房地产买卖契约确定如后续 办理了相关证书，应按照证书面积进行调整提请報告使用者注意。 四、评估报告使用限制说明 （一）评估报告使用说明 1、本报告的使用权归委托方所有委托方或者经委托方同意其他使鼡本资产评 估报告书的使用人应当认真阅读和理解本报告的每一个组成部分，本报告的每一个组 成部分（包括资产评估报告书摘要）单独使用或其他非全部的任何组合使用均可能造 成对本报告所载评估结论的误解使用人还应当特别关注本报告书中价值定义、评估 假设、评估依据、特别事项说明和被评估单位的承诺函。 2、本报告是关于价值方面的专业意见尽管我们对被评估单位提供的有关资产 的产权证明等法律性文件进行了必要的检查并在本报告中对相关事项进行了披露，但 我们不对评估对象的法律权属作任何形式的保证 3、被评估资产嘚数量、使用、保管状况等资料均系被评估单位提供，尽管我们 进行了必要的抽查和核对我们相信这些资料是可靠的，但我们无法对这些资料的准 确性作出保证 （二）限制说明 1、本报告只能用于评估报告载明的评估目的和用途。 2、评估报告只能由评估报告载明的评估报告使用者使用 3、除法律、法规规定以及相关当事方另有约定外，未征得本公司的同意评估 报告的内容不得被摘抄、引用或披露于公开媒体。 4、本报告不是对评估对象的价值证明而是基于一定评估基准和假设条件下的 价值咨询意见。 （三）评估结论的使用有效期 174 海南民苼管道燃气有限公司评估说明 银信资产评估有限公司 地 址：上海市九江路 69 号古象大楼 电 话：021- 传 真：021- 邮 编：200002 评估结论仅在评估报告载明的评估基准日成立评估结论自评估基准日起一年内 （即 2016 年 12 月 31 日至 2017 年 12 月 30 日）有效。当评估基准日后的委估资产状 况和外部市场出现重大变化致使原评估结论失效时，评估报告使用者应重新委托评 估 银信资产评估有限公司 2017 年 3 月 6 日 175 海南民生管道燃气有限公司评估说明