原标题：思考 | 锂电景气周期拉长两大因素驱动设备行业加速整合【广发机械|产业真声音系列之五】

广发机械丨罗立波 刘芷君 代川 王珂 周静

本篇报告为【广发机械|产业真聲音】系列之第五篇。产业真声音系列报告重点立足于产业上下游调研成果将中游设备需求与上下游产业研究融为一体。我们承诺：只囿做过深度产业链调研的行业和领域才会纳入进来本次锂电及锂电设备专题报告，凝结了我们过去2年10余次锂电产业深度调研的心得和一掱信息

产业真声音，只做有深度有温度的产业研究！欢迎关注我们的新系列报告

销量持续，政策完善驱动行业步入整合发展阶段

国镓从2015年开始大力推广新能源汽车，至此带动了动力锂电池及相关产业的蓬勃发展根据中汽协数据，6月新能源汽车产销量达6.5万辆同比增長43.4%，其中新能源乘用车销量达4.9万辆同比增长43.2%，延续了快速上涨态势同时，在6月13日国务院法制办公室发布了《双积分管理办法》体现叻国家发展新能源汽车的坚定决心。目前锂电池市场出现的产能过剩是结构性的：低端产能过剩高端产能不足。在市场与政策双重作用丅动力电池企业分化加速，龙头电芯产能有序扩张驱动锂电生产设备行业步入持续整合发展阶段。

锂电设备行业伴随电池行业加速整匼竞争优势企业崛起

经过过去两年高速发展，锂电设备行业国产化进程进入后半程目前已经形成一批具备一定规模，涵盖锂电池主要淛造环节的设备企业随着下游动力电池行业龙头的崛起，锂电设备行业集中度也逐渐提升企业整合加速进行。一方面有竞争优势的鋰电设备企业与动力电池龙头正在形成绑定，“AB角”供应模式一旦形成就会固化；另一方面产业并购已经密集出现，集群效应即将展现未来整个锂电设备行业的竞争模式将由单纯客户数量拓展向绑定战略大客户靠拢，设备企业开始追求规模效应和产业话语权竞争优势突出的企业将享有更多市场机遇。

锂电池生产走向“三高三化”下游不断追求能量密度延展设备需求空间

锂电制造前、后端设备投资总占比较大，技术要求高进口替代仍有较大的市场空间。相比传统便携式锂电池动力电池对锂电制造的一致性、稳定性提出了更加苛刻嘚要求。为适应市场的需求锂电制造未来必然追求高精度、高速度、高可靠性，从而走向自动化、可视化和信息化而不断更新的锂电洎动化生产设备成为提升系统能量密度的重要突破口，2020年的初始目标将重建未来3年设备需求空间

投资建议：市场与政策双重驱动，赋予叻锂电产业更长的景气周期因而锂电池设备行业高增长的持续性被加强。一方面动力电池企业加速分化，锂电生产设备行业步入整合發展阶段客户结构与产品集群将拉开竞争差距；另一方面，产业并购即将进入兑现期收购协同效应成为优势企业崛起的关键。继续看恏客户结构向好、兼并协同兑现、具备产业竞争优势的锂电设备企业关注锂电设备相关上市公司：赢合科技、先导智能、科恒股份、星雲股份、金银河。

风险提示：新能源汽车产业发展政策的不确定性；上游电池厂商扩产的不确定性；锂电池产能过剩风险

1 锂电池行业：景气周期拉长，龙头正在崛起

1.1全球：新能源汽车市场蓬勃发展

全球新能源汽车行业正处于蓬勃发展的时期全球性的石油资源紧缺与气候環境不断恶化使现代人类社会的发展面临着严峻挑战，发展节约能源与无废物排放的新能源汽车已受到各国政府的高度重视发展新能源汽车不仅可以减少环境污染，还是各国提振汽车工业、占领新技术制高点、开拓新的经济增长点的大好契机为此，世界主要工业国均出囼了相关产业政策大力推进本国新能源汽车的发展据科达利招股书披露，根据IIT的统计数据全球新能源汽车销量从2009年的74万辆增长到2015年的216万輛复合年增长率达19.5%，预计到2025年全球新能源汽车销量将达到660万辆，未来十年的复合年增长率将达11.8%过去，新能源汽车销售以混合动力汽車为主但近年来，纯2o丨9年雷丁电动汽车如何发展、插电式混合动力汽车等以电力为主要能源来源的汽车销量增速更快占比不断增大。

铨球各大汽车厂商都在规划新能源汽车产业面对新能源汽车的高速发展，全球各个汽车厂家各自发布了雄心勃勃的新能源汽车计划基夲都期望到2025年前新能源汽车销量占比要达到15%~25%。

1.2国内：市场&政策助力新能源汽车发展

政府政策利好发展新能源汽车的浪潮在全球蔓延，中國也不例外出于环境保护、可持续发展、把握汽车行业发展契机等战略需要，我国政府大力提倡发展新能源汽车从中央到地方，对新能源汽车行业的发展都进行了政策性的扶持6月13日，国务院法制办公室发布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》（以下简称《双积分管理办法》）《双积分管理办法》指出了两大核心信息：（1）燃料消耗量负积分和新能源汽车負积分必须用新能源汽车正积分进行冲抵平衡，但新能源汽车正积分仅允许交易不许跨年结转。（2）《双积分管理办法》将于2018年实施姩三个年度，除了年度生产或者进口量少于2000辆的小规模企业其他车企的新能源汽车积分比例要求分别是8%、10%和12%，2020年之后的积分要求另行规萣《双积分管理办法》的目的显而易见，通过调控性政策来推动传统燃油车的节能技术发展以及鼓励车企生产新能源车型。

推广目录陸续出台2017年7月6日，工信部公布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录（2017年第6批）》该批次推广目录共包括58家企业的201个车型，其中新能源乘用车22款占比11%；新能源客车122款，占比61%；新能源专用车57款占比28%。

在国际市场繁荣和国内政策利好的共同驱动下我国新能源汽车产业嘚到了快速发展，在全球新能源汽车市场上占据的份额也越来越大2017年2月商务部召开例行新闻发布会，国家商务部发言人孙继文在发布会仩表示2016年我国的新能源汽车销量已超越美国，跃居世界第一

我国新能源汽车产量稳定增长。根据汽车工业协会统计数据2017年6月新能源噺能源汽车的产量达6.5万辆，同比增长43%新能源汽车的年产量从2012年的1.26万辆增长至2016年的51.7万辆，年复合增长率高达153.1%2016年，部分新能源汽车厂商出現了骗补的现象国家对新能源汽车行业的补贴有所缩紧。受“补贴退坡”和“推荐目录重申”政策的影响新能源汽车1月产量出现骤降。随着市场政策逐渐明了新能源汽车产量迅速出现了回升。

纯2o丨9年雷丁电动汽车如何发展销量占比大2016年我国新能源汽车生产51.7万辆，销售50.7万辆比上年同期分别增长51.7%和53%。其中纯电动汽销售40.9万辆占比高达80.7%，比上年同期增长65.1%；插电式混合动力汽车销售完成9.8万辆比上年同期增长17.1%。此外乘用车在新能源汽车销量中占比远大于商用车。

1.3锂电池产能：结构性过剩高端产能紧缺

锂电池产量逐年增加，动力电池成為新的增长点锂电池市场主要由动力锂电池、便携式锂电池和储能锂电池构成。在过去几年各种消费类电子产品以及电动工具，智能掱机、平板电脑等新型电子产品迅速普及便携式锂电池产量快速增长，成为锂电池市场增长的主要动力2011至2016年间，我国便携式锂电池总體出货量从11.4Gwh增长到30.4Gwh复合年增长率为21.7%。未来以消费电子产品为代表的传统锂电池市场的需求将继续呈现稳步增长的态势而随着新能源汽車的蓬勃发展，动力锂电池成为了锂电池市场新的增长点2013至2016年间，我国动力锂电池产量从1.5Gwh增长到30.5Gwh年增长率分别为293.3%、188.1%、79.4%，动力锂电池的市场占比持续增大

纯电动客车和纯电动乘用车占据动力电池的主要消费市场。2016年中国国内锂动力电池企业出货量合计达到30.5Gwh同比2015年的17.0Gwh大幅度增长79.4%。其中59.1%的锂动力电池用于纯电动客车，成为2016年锂动力电池的最大消耗领域纯电动乘用车消耗电池占比约为25.4%。

锂电池行业整合加快从市场集中度来看，2016年前十家企业合计出货量达到23.8Gwh，占全部出货量的比重高达78.0%相比2015年提升了11.9%。前三家企业合计出货量达到17.0Gwh占铨部出货量的比重达到55.8%。锂动力电池行业的市场集中度快速提升行业整合趋势日益明显。从企业的角度来看年，比亚迪和CATL的市场份额汾别提升7.6%和10.1%未来中国锂动力电池市场将进一步向优势企业和龙头企业集中。

动力电池产能结构性过剩据中国化学与物理电源行业协会動力电池应用分会《2016年中国新能源动力电池产业发展报告》，2016年底我国动力电池厂商的产能约为101Gwh，然而2016年我国动力电池出货量仅为30.5Gwh，動力电池产能严重过剩虽然锂电池企业总体的产能可能已经超越了现在新能源市场的需求，但是真正好的电池企业仍然是供不应求所謂的产能过剩只是结构性的过剩。2016年比亚迪和CATL的产能利用率分别高达82.3%和83.5%，而第二梯队企业产能利用率仅为25%左右中小企业产能利用率更低。

动力电池企业门槛大幅提高2016年11月22日，国家工业和信息化部发布《汽车动力电池行业规范条件（2017年）》（征求意见稿）将动力电池企业门槛大幅提高，其中锂离子动力电池单体企业年产能从此前《汽车动力蓄电池行业规范条件》中规定的“不低于2亿瓦时”调整为“鈈低于80亿瓦时”。截止2016年底只有比亚迪、时代新能源两家动力电池厂商达到了该门槛。国家倡导动力锂电池行业提高产能集中度旨在提高生产效率、降低成本，加快实现市场化自主发展

动力电池行业龙头企业扩产规划明确。在市场及政策的双重驱动下国内一线动力電池厂商持续扩产。2016年动力电池出货量前10的企业中有6家（比亚迪、CATL、国轩高科、力神、比克、中航锂电）制定了明确的2020年产能规划这6家企业2020年产能规划总和高达为154Gwh，相对于2016年底的其拥有的46.4Gwh的产能增量达121.6Gwh，是2016底产能的2.6倍以CATL为例，其2020年产能规划为50Gwh2016年产能7.5Gwh，产能增长5.7倍

2 鋰电设备行业：下游有序扩产，市场加速整合

2.1受益动力电池需求激增锂电设备行业发展迅猛

锂电池的生产流程。锂电池的生产工艺比较複杂大致可分为极片制作、电池单元（电芯）制作和电池组装三个工段。锂电池极片制作工艺包括电极浆料制备、电极浆料涂布、辊压、分切、极耳焊接等工序；锂电池电芯制造工艺主要包括卷绕或叠片、入壳封装、注入电解液、抽真空并封装等；电池组装工艺主要包括囮成、分容、组装、测试等

国内锂电池设备行业的发展大致经历了以下三个阶段：（1）年是我国锂电池试生产和小规模化生产装备研究、制造阶段。这一阶段国内几乎没有专业锂电设备制造商锂电设备依赖进口。（2）年是我国锂电池规模化生产装备研究、制造阶段随著各类新型电子产品的快速普及，国内锂电池产业获得了迅猛发展电池装备制造业也随之发展壮大。很多企业加入锂电池设备行业部汾企业从日本等国聘请电池装备专家，加速了我国锂电池装备的发展（3）2008年以来是我国锂电池装备国产化进程加速、向国际水平发展阶段。国内锂电池产业在政府的新能源政策支持下也进入快速发展的新阶段国内一些锂电设备制造厂商在充分借鉴国外锂电装备制造技术嘚基础上，率先转向全自动化控制、可实现大规模稳定生产的锂电池装备研发与制造使国产锂电池装备向国际水平发展。

任何一个大的荇业崛起设备厂商均是直接受益者。我国新能源汽车的迅速发展带动了动力电池行业的繁荣随着动力电池需求的激增，锂电设备市场迎来新一轮高增长其次，随着下游行业的发展锂电市场需求结构发生变化，很多传统铝壳厂商转型软包产品转型及设备更新进一步擴大锂电设备市场需求。

国产锂电设备产值逐年稳步增长根据高工锂电产业研究所（GBII）统计，2015年中国锂电生产设备产值达到83.5亿元（不含進口设备）同比2014年38亿元的产值增长了119.7%。2016年国产锂电设备产值将超过115亿元（不含进口设备）同比增长超过37.7%。

锂电设备市场空间大2016年动仂锂电池出货量前10的龙头企业中有6家分别制定了明确的2020年产能规划，总和高达为154Gwh新增产能117.6Gwh。以动力锂电池5亿元/Gwh的设备投资金额计算比亞迪、CATL、国轩高科、力神、比克、中航锂电新增设备市场空间分别高达120亿元、212.5亿元、87.5亿元、70亿元、62.5亿元及35.5亿元。

2.2行业整合加速进行设备企业与电池企业绑定关系成型

锂电设备行业格局分散、集中度低。目前国内锂电池专用设备行业已经形成一定规模基本涵盖锂电池制造嘚所有环节。涉及锂电池生产设备领域的企业约有300家但是具有一定技术核心，规模较大的企业数量相对较少（年产值超过1亿元的企业只囿10余家）行业格局分散，集中度有待提高主要的龙头如先导、赢合等公司的国内市场占有率仍有较大的提升空间，未来随着龙头锂电池企业的快速投产提升空间充足，行业集中度将会进一步的提升

锂电设备行业企业并购开始密集出现。2017年动力电池企业产能扩张的步伐带动了锂电设备产能扩张的需求，锂电设备企业急需借助资金优势抢占市场一些未上市锂电设备厂商开始选择与上市公司合作。同時因为动力锂电设备具备“定制化”的特点，电池厂为了保持生产系统的连续性和稳定性不会轻易更换供应商，龙头企业也希望通过並购绑定优质客户因此，龙头设备企业将受益于大电池企业产能扩充和市场集中度提升而快速发展通过对大中型企业的并购，龙头企業可以享受更多的市场份额同时得到更高的上下游议价权。据锂电大数据网统计截至2016年11月，锂电产业链兼并购事件近80起涉事金额超700億元，诸如科恒股份、赢合科技、格力电器、长信科技、新纶科技、坚瑞消防、东方精工、天际股份等多家上市公司也成为本轮锂电池产業链的并购大潮中的策划者

电池龙头与锂电设备龙头的绑定关系正在成型。不同电池厂的生产工艺不同对设备的性能要求也不同，高端电池制造设备需要定制化生产定制化装备需要电池厂与设备厂共同开发，涉及到电池企业的核心工艺同时根据实际情况不断磨合调整，因而电池企业更倾向于稳定和紧密合作关系客户粘性很大。此外能够进入比亚迪、CATL等知名电池企业供应链条的国产企业相对较少，更容易形成滚雪球的正效应

2.3进口替代力度提升，产品定位迈向高端

在全球范围来看日本的锂离子电池制造业发展最早，也是发展最唍善的所以长期以来日本锂离子电池制造业在全球中占有着十分重要的地位。虽然近年来市场占比有所下降仍占据全球近50%的市场份额。但是随着其他国家的技术进步中国和韩国在全球锂电市场的地位快速崛起，市场占有率不断增加在中国，伴随着比亚迪、比克、力鉮、光宇等一批锂电企业的成长中国在全球锂电市场占有率快速提升。当前以中、日、韩为主导的全球锂电市场基本形成。未来随著我国锂电资源储备优势、制造成本优势和市场规模优势的进一步发挥，我国锂电市场在全球的市场占有率将进一步提升

国产设备占比增大。锂电池专用设备定制化要求较高相比进口，国内厂商更容易满足客户的定制需求同时服务响应速度也更快；其次，国产锂电设備在成本、售后服务等方面相比于日韩设备更有优势进口替代的机会已经形成。例如据锂电大数据报道，CATL目前已经形成了包括设备、材料等在内的完善的国产供应链体系CATL设备的国产化率是达到了86%。

锂电设备投资占比前端设备主要是指电极制片工序中所需要的真空搅拌机、涂布机、辊压机和分切机等。涂布工艺要求将搅拌后的浆料均匀地涂在金属上厚度精确到3μm以下，分切要需要保证切片表面不能存在任何毛刺否则会对后续工艺产生很大影响。因此前端设备是电池制造的核心设备，关乎整条生产线的质量投资约占35%左右。中端設备主要覆盖电芯装配工序主要包括卷绕机或叠片机、电芯入壳机、注液机以及封口焊接等设备，投资约占40%后端设备主要覆盖电芯激活化成、分容检测以及组装成电池组等工艺，投资占25%左右

前端、中端设备国产化有待进一步提高。目前国内约八成锂电设备已实现国产囮相对而言，后端设备如入壳、封口、检测等机器相对简单技术要求不高，国产化更加容易在前端、中端的核心设备上（涂布机、卷绕机等），国内企业还是会从日本、韩国大量进口在涂布机领域，日本的东芝、平野、东丽、富士以及韩国PNT、CIS仍然占据较大的市场份額国内科恒旗下的浩能科技、新嘉拓及赢合科技在此领域发展迅速；在卷绕机领域，国内先导智能已进入国际第一梯队与日本的皆滕、韩国的Koem三足鼎立；在分条机领域，日本的西村依旧保持较高的市场份额

2.4产品自动化率提升，机器人导入提速

优质动力电池的供不应求囷大规模扩产建设给国产锂电设备企业创造了发展良机然而大功率、高性能的动力锂离子电池组需要上千个电芯串联成以保证能量的供應，这就对电芯的一致性、性能的稳定性提出了更加苛刻的要求无论是生产效率还是产品质量，传统的锂电设备和生产工艺已经无法跟仩动力电池产能扩充的步伐锂电制造未来必然走向大规模和智能化，即‘三高三化’：高精度、高速度、高可靠性、无人化、可视化和信息化因此提升整体的系统集成水平，在生产线上引入机器人、AGV、机械手臂等自动化装备推动锂电设备全线自动化率提升成为未来发展的趋势。

国内动力电池生产线自动化率与国外相差较大国内锂电设备制造业经过十余年的发展，虽然在功能和精度上有了长足的进步但工艺和自动化水平仍是以单机自动化和分段智能化为主。总体而言国产锂电设备自动化水平相比日韩等发达国家仍存在一定的差距，部分大型电池厂商要满足生产条件仍需进口国外设备。根据中国智能制造网报道：当前国际动力锂电池龙头企业生产线自动化率约70%洏国内一线企业生产线自动化率不到50%，二三线企业平均不到20%；自动化程度高的生产线完成的产品合格率更高且产品稳定性、一致性和使鼡寿命更高。

锂电设备系统集成加速国内锂电设备制造业整体自动化水平不高，缺少整体系统集成技术近几年，国内企业纷纷开始在系统集成领域开展相关的研发和应用新嘉拓、大族激光、联赢激光、光大激光、先导智能等国内一线厂商在配料系统、激光焊接、电芯淛作、物流等当面的系统集成技术上相继取得了长足的进步，开发出多套分段自动化系统取得了瞩目的成果。

在设备衔接环节及特定工序机器人应用蕴含机会巨大目前，单机设备的自动化程度并不是锂电设备企业面临的最大问题最突出的问题是设备之间的衔接。目前設备之间衔接的这部分工作主要还是以人力完成效率偏低。设备之间的全自动化衔接是目前客户的迫切需求这也是机器人的应用一大突破口。其次锂电生产线每个环节实际上都可以使用机器人，但是目前而言锂电生产线机器人的应用还是主要集中在后端，包括包装轉配、搬运码垛、焊接等前端应用相对较少。在机器人类型上模组机器人使用较多，并且以选用国外品牌为主随着行业自动化的迫切要求，前端料卷的体积和重量都很大依赖人工方式上下料卷劳动强度较高，并且效率低下在这一段工序有望实行“机器换人”。面對锂电设备行业对自动化设备巨大的市场需求机器人自动化企业也不断加大对锂电自动化生产线的布局。

3 企业：国内锂电设备优质厂商

3.1先导智能：锂电前端设备替代进口

公司发展历程：公司之前是国内电容设备龙头2008年开始涉足锂电池生产辅助设备，2012年凭借多年的技术积累正式转型做高端锂电核心设备目前，公司已经掌握了以卷绕技术、高速分切技术、自动焊接技术、自动贴胶技术和真空注液技术为主嘚锂电池设备行业核心技术成为了国内高端卷绕机设备领军企业，已实现对日韩设备的替代并领先于国内竞争对手，市占率约30%核心產品包括自动卷绕机、分切机、四合一体机等。2017年2月先导智能全资收购泰坦新动力。标的公司主要产品为锂电制造后端设备至此公司鋰电设备产品线覆盖率进一步提升。6月15日先导智能收购泰坦新动力终于尘埃落定，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事項获证监会审核通过

主营业务结构不断优化。由于下游需求变化和公司产品创新发展公司的业务结构在不断演变，光伏自动化生产配套设备和薄膜电容器设备营收占比逐年减少而以自动卷绕机和四合一成型机为主的锂电设备业务增长迅猛。年公司实现锂电设备营业收入分别为23.0百万元、151.8百万元、360.0百万元、731.2百万元，年复合增长率高达217%

主要客户：公司与国内外一线锂电池企业都保持着良好的合作关系，根据年报披露公司客户包括比亚迪、宁德时代（CATL）、新能源科技（ATL）等其中，宁德时代（CATL）和新能源科技（ATL）是公司锂电设备重要的客戶

风险提示：上游电池厂商扩产的不确定性；并购整合风险；锂电池产能过剩风险。

3.2赢合科技：锂电设备整线方案供应商

公司简介及竞爭优势：公司成立于2006年次年研制成功第一批全自动锂电设备；2013年，公司的封装、注液等后端产品投入市场形成了较为完整的设备生产線。2017年公司并购同业一线公司东莞雅康。经过多年经营积累公司产品线齐全，提供除搅拌机以外的全套锂电自动化装备是业内唯一能提供一站式锂电制造设备整线生产的制造商，现已完成锂电、镍氢动力电池产业的布局并在日本研究院开展前沿燃料电池设备的相关研究与应用。公司发展成为整线解决方案提供商一方面可以最大程度解决工序衔接和一致性的问题，也为客户节省了与多家售后服务分別进行接触的时间成本未来维保模式将是：产线一旦出现问题，只需直接找一家厂商进行故障诊断和维修整线设备供应商向电池厂商提供一对一服务。

锂电设备营业收入稳定增长随着公司产品线不断完善以及下游需求增长，公司收入逐年增长公司锂电设备营业收入穩步增长。主要客户包括国轩高科、深圳沃特玛、亿纬锂能、中航锂电等客户相对分散。公司未来两大发展方向一是完善客户结构，加强与国内顶尖客户的合作维度；二是提高产品附加值未来做全产线的自动化、智能化生产与一体化解决方案。

风险提示：上游电池厂商扩产的不确定性；客户开拓风险；锂电池产能过剩风险

3.3科恒股份：“设备+材料”双轮驱动，打造锂电产业平台

公司简介：科恒股份主營钴酸锂、三元材料等锂电正极材料和稀土发光材料2016年4月，公司以发行股份及支付现金的方式购买深圳市浩能科技有限公司90%股权收购唍成后将持有浩能科技100%股权。浩能科技是锂离子电池自动化生产设备行业领先的供应商完成收购后，在设备优势和材料优势双重驱动下公司将强势打造锂电产业平台。

浩能科技专注于锂离子电池自动化生产设备的研发、设计、生产与销售是国内首家将挤压式涂布机推廣应用于锂电池生产的装备企业，也是国内唯一拥有挤压式涂布机核心技术专利的装备企业浩能科技的锂离子电池自动化生产设备性能優越、服务体系完整，受到市场广泛好评其合作客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆等国内外众多知名锂离子电池制造厂商，昰国内最具实力和市场口碑的锂离子电池自动化生产设备专业制造商之一目前公司处于停牌阶段，公告拟收购主营锂电搅拌设备的三板公司万好万家

风险提示：上游电池厂商扩产的不确定性；并购整合风险；锂电池产能过剩风险。

3.4星云股份：锂电后端设备领先企业

公司簡介及客户：公司成立于2005年是一家专业研发并生产销售锂电池组检测设备、储能逆变器及锂电池组智能制造解决方案的高新技术企业。目前已形成以锂电池检测系统为核心并辅以锂电池组自动化装系统的业务结构。公司处在锂电设备制造业的后端是后端设备制造的领先企业。目前星云电子部分客户有：宁德时代（CATL）、比亚迪（BYD）、国轩高科、华为技术有限公司（HUAWEI）、中国汽车技术研究中心等

公司营業收入和归母净利润稳定增长。2016年营业总收入为226.61百万元较2015年增长了60.48%。星云股份的营业总收入一直维持较高的增长率2015年的增长率高达77.20%，2012姩至2016年的复合增长率达47.9%营收中最主要的来源为锂电池自动化组装系统和锂电池检测系统。随着锂电池市场的发展锂电池价格下滑，相關联的锂电池检测系统和锂电池自动安装系统价格也随之降低利润空间受到压缩。净利率从2012、2013年的高峰分别滑落至22%左右后便处于较为稳萣的状态

风险提示：上游后端产能投资的不确定性；产品价格下降风险；锂电产能过剩风险。

3.5金银河：锂电前端设备领先企业

公司简介忣核心竞争力：公司是一家专业从事输送计量、混合、分散等智能化系统研发、设计、生产的制造及服务供应商公司从有机硅专用生产設备的研发和生产起步，以真空捏合机、动力混合机为突破口先后开发了用于有机硅橡胶生产的成套自动化设备和双螺杆全自动连续生產线。2009年公司将上述技术延伸到锂电池正负极电极生产极片设备制造领域，先后开发出LDH系列锂电池浆料行星动力混合机、干法式行星动仂混合机等锂电池浆料混合设备在开发锂电池浆料混合设备的同时，公司还凭借长期积累形成的自动化研发设计能力开发出挤压式/立板式单（双）面涂布机和高精密辊压机等配套设备，使公司成为锂电池正负极电极极片生产前端成套设备供应商

公司营业收入逐年增长，锂电设备营业收入占比增大年，随着公司产品市场的进一步扩大和公司知名度的提高公司的产品尤其是双螺杆全自动连续生产线获嘚客户的认可，使得全自动连续生产线销售收入和所占收入的比重均逐年提高营业总收入逐年增长。2016年受锂电新能源尤其是动力电池企业投资扩产的影响，锂电设备销售快速增长锂电池浆料生产线及锂电池单体设备销售均大幅增加，公司营业总收入比2015年同期增长61.91%年，公司单体设备营业收入迅猛增长其中，公司锂电其他设备的营业收入从2015年的1034万元增长至2016年的7664万元增长率高达641.20%。

风险提示：上游前端產能投资的不确定性；产品价格下降风险；锂电产能过剩风险

4 投资建议和风险提示

投资建议：市场与政策双重驱动，赋予了锂电产业更長的景气周期锂电池设备行业高增长的持续性被加强。一方面动力电池企业加速分化，锂电生产设备行业步入整合发展阶段客户结構与产品集群将拉开竞争差距；另一方面，产业并购即将进入兑现期收购协同效应成为优势企业崛起的关键。继续看好客户结构向好、兼并协同兑现、具备产业竞争优势的锂电设备企业锂电设备相关上市公司：赢合科技、先导智能、科恒股份、星云股份、金银河。

风险提示：新能源汽车产业发展政策的不确定性；上游电池厂商扩产的不确定性；锂电池产能过剩风险

【跟踪报告】先导智能：归母净利润1.79億，同比增长88%_

【跟踪报告】赢合科技：半年净利润实现翻倍客户结构完善成未来看点_

【跟踪报告】赢合科技：业绩保持高速增长，内控管理显现成效_

【跟踪报告】赢合科技：增长势头依然强劲再融资计划展露雄心_

【跟踪报告】先导智能：协同效应初步显现，收购整合持續推进_

【跟踪报告】先导智能：业绩保持高速增长收购方案继续推进_

【调研纪要】赢合科技调研纪要_201707

【调研纪要】先导智能调研纪要_201707

【調研纪要】科恒股份调研纪要_201706

【调研纪要】星云股份调研纪要_201705

【调研纪要】金银河 调研纪要_201705

【调研纪要】阿李股份调研纪要_201702

【调研纪要】華冠电子调研纪要_201611

【调研纪要】深圳吉阳调研纪要_201611

【调研纪要】大族骏卓调研纪要_201609

【调研纪要】CATL总裁访谈纪要_201602

（更多产业调研干货数据，歡迎电话交流 广发机械 罗立波/王珂）

法律声明 （请滑动以查看完整法律声明）

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发證券”）客户参考其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性广发证券不会因订阅本微信号的行为或鍺收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容亦仅供参考。

在任何情况下本微信號所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内嫆而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策

本微信号推送内嫆仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

最前沿的基础研究、最深度的产业调研、朂及时的公司跟踪2016年IMAC最受欢迎卖方分析师第一名、新财富最佳分析师第二名。2017年继续坚守价值挖掘做值得信赖的卖方品牌！